模型厂喊AGI，先问现金流

AGI 喊得再响，也得先回答一个问题，现金流健康吗。最近国外SaaS股回暖，Salesforce最新财报出来后股价一天涨超22%；另一边GPT-6 Astra发布，总裁说欢迎来到AGI时代，ARC-AGI-3 99.9%、FrontierMath Tier 4 97.6%。热闹是真热闹，但我看的是钱从哪来。

从财务角度看，AI最容易打的仗确实是文案、检索、表单、代码补全这类任务。路径短、交付快、benchmark好看。可模型能力越像公共水电，应用层毛利越容易被压。这几天我刚上手pandas，拿几份费用明细和推理用量跑了跑，结论并不惊喜。单看效果，AI能干活；一算单位成本，很多场景只是把人的小时换成卡的小时，还没换出更高毛利。

一句话点评，容易的仗快打完，剩下的都是脏活。权限、日志、数据口径、失败案例、客户回款周期，这些不性感，但决定估值。之前我觉得智能体缺治理会打折，现在想法更硬了。模型会算，账未必能审。能审的现金流才配高倍数。

给看项目的人一个建议，别只盯ARR和demo。把推理成本、人工复核、留存、回款周期拆开，问一句现金流健康吗。如果模型厂都开始亲手做coding agent，套壳应用的护城河要重估。就这样。