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一、AI 大模型

Momenta 上市首份半年报，营收增 75.9%，经调整净亏损收窄至 1409.7 万元

2026 年上半年收入 16.02 亿元，同比增长 75.9%，毛利率 73.2%。剔除优先股公允价值变动、股份支付等非经营性因素后，经调整净亏损收窄至 1409.7 万元，逼近盈亏平衡。相比增长本身，更重要的信号是：一家长期被贴上「高研发投入、高交付成本」标签的自动驾驶公司，第一次用可审计的财务数据证明量产模式可以跑正。

73.2% 的毛利率接近软件公司水平，直接把「Robotaxi 故事只能靠融资续命」的市场共识掀了个角。Momenta 的收入结构里授权费与量产服务各占一半，规模效应开始覆盖研发费用，这是算法公司走向软件损益表的样板。

对地平线、速腾聚创等已上市的智驾供应链公司形成估值对标压力。市场开始按单位经济模型而非定点数量给自动驾驶公司重新定价，尚未盈利、靠交付硬件堆收入的高研发标的，接下来会被放在放大镜下逐季核算。Momenta 抢到的不只是一个盈亏平衡的数字，而是整个板块的计价标准。

腾讯混元 Hy4 preview 上线即排队，算力扩容追不上并发

8 月 28 日深夜发布的 Hy4 preview（7700 亿总参数、490 亿激活、100 万 Token 上下文、Apache 2.0 全开源）上线仅 3 天，WorkBuddy 推理集群就被请求挤爆。官方紧急扩容并承诺持续动态调配资源，仍不排除高峰时段继续排队。这场没有发布会的发布，靠排队登上了热搜。

发布即排队，是国产开源模型需求真实性的极端信号。免费开源没有花一分营销费用，却能把高端算力瞬间打满，说明企业级调用需求远未被满足。硬币的另一面是腾讯高端算力总量不足、高峰并发集中。把这件事和智谱同日宣布的大基座路线放在一起看，结论很清楚：国产模型竞赛正式进入拼算力储备的下半场，谁手里有卡，谁才敢开源放价。

直接受益的是推理侧国产算力链与拥有自有算力池的云服务商。对依赖第三方算力的中小模型公司是成本端警钟——开源免费时代的推理账单只会越来越贵，融资时最好先把 GPU 预算算进商业计划。

• 智谱披露下一代大模型路线，确定大基座方向，目标发布首日即支持满规模业务调用，暂不披露具体参数，后续围绕基座开展中训练与后训练。核心思路是把基座能力充分释放出来，而不是堆参数换榜单。模型竞赛从刷榜转向拼工程化交付，「上线即瘫痪」正在被当成需要预先消灭的产品事故。结合其半年报里营收增长但亏损仍在的财务结构，大基座路线等于把下一轮赌注押在算力储备上，融资进度将是关键变量。
• MiniMax 交出 AGI 军令状前最后一份中报，智谱同日审议中期业绩，月之暗面也在为 Kimi 上市铺路。短短几天，三家独立大模型公司的商业化叙事被放到同一张财务坐标上比较，这是国内第一次出现可以横向对表的纯 AI 公司样本。API 调用量和 ARR 成色是唯一定价依据，融资估值与真实收入之间的剪刀差会在中报口径下暴露。MiniMax 最先交卷，也因此替整个板块定义了市场预期的锚。

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二、AI 软件

• Clipto 估值 2.5 亿美元，三年老公司，用 AI 在 TB 级视频库里做自然语言检索，客户覆盖媒体与品牌内容团队。生成式内容让生产变容易、查找变困难，企业沉淀的素材越堆越多，Adobe、Apple 都在盯这块。媒体资产管理成了新刚需，这个赛道第一次跑出独立独角兽，说明「AI 之后整理数据」正在成为一门独立的生意。
• Blue Voice 融资 600 万美元，哈佛法学院退学生 David Lawrence 因校园枪击事件与警方合规争议退学创业，要做「警察版 Harvey」，主打执法文书与合规审查。垂直法律 AI 按职业细分加速，从律所到警务、保险理赔、HR，法务 AI 的定价权正从通用工具向岗位级场景下沉，岗位知识壁垒就是新护城河。
• Datadog 披露每月靠优化 AI 用量节省超 100 万美元，方法包括给不同任务路由不同规模的模型、缓存高频请求、砍掉低价值调用。工程团队第一次把 FinOps 的刀架在 AI 账单上，企业内部开始把 AI 支出管理当成利润来源，这是 AI 成本侧叙事转向的第一个大厂实证。
• Newell 称 AI 削减营销成本 80%，消费品巨头跟进降本叙事。需要注意 80% 的口径大概率指向营销素材制作环节而非总营销费用，但对品牌方 CFO 来说，内容生产外包预算的塌缩已经开始影响损益表。AI 对传统行业的影响，正成建制地出现在财报电话会上。
• 印度语音 AI 市场价格战打到每分钟 0.15 美分，当地行业老兵公开警告赛道正滑向 race to the bottom。印度是调用量全球增速最快的市场，也成了毛利最薄的市场。对准备出海东南亚的中国语音 AI 公司，这是现成的前车之鉴。没有定价权的规模化，只是把亏损做成了流水线。

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三、人形机器人

• 鹿明摸索出具身智能规模化落地解法，雷锋网拆解其从演示走向产线交付的路径：先锁定单一工业场景做深，再横向复制。今年具身智能的融资逻辑变了，投资人不再为后空翻付钱，能讲清交付路径、单机经济模型的公司才开始拿到下一轮定价。
• Perceptron AI 发布 Isaac 0.5，360 亿参数开放权重具身基座模型，主打机器人操控的通用策略迁移。继大语言模型之后，具身赛道也跳过闭源阶段直接进入开源抢生态，标准制定权的争夺提前开打。

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四、自动驾驶

• 沙特 HUMAIN 与 Applied Intuition 合作开发自动驾驶卡车，主权 AI 基金把出口战略押在商用重卡场景。中东资本开始为自动驾驶找非乘用车的第二曲线：干线物流线路固定、货主付费意愿明确、政策阻力远比 Robotaxi 小，且 Applied Intuition 的仿真平台能帮 HUMAIN 跳过自建测试场。这条合作也说明 HUMAIN 的野心不止于卖算力，它想把主权云延伸到垂直应用层。

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五、物理 AI 与算力基建

• 别只看英伟达，电力股有独立上涨逻辑，PJM 电网电力拍卖临近，分析师认为美国中期选举或成一次出清事件，选后红蓝两州的开发商和电力公司都会更愿意宣布数据中心交易。AI 电力链的下一个催化剂在电网侧而非芯片侧，且电力股估值并未包含英伟达式的拥挤溢价。
• 华为利润下滑幅度扩大，存储涨价与供应紧张拖累盈利，上半年营收增长也没守住利润率。硬件链成本压力正沿产业链向下游传导：DRAM/NAND 合约价持续上行，存储超级周期开始挤压终端厂商毛利，手机、服务器、汽车电子无一幸免。对国产存储链公司反而是量价齐升的窗口。
• 先进封装才是 AI 护城河，独立分析指出市场注意力过度集中在 GPU 设计商，CoWoS 类先进封装产能的稀缺性面临重估。设计环节的竞争者越来越多，能把多颗裸片良率达标封装在一起产线却全球屈指可数。算力瓶颈正从芯片向封装环节下移，封测厂在产业链的话语权和定价权都在上升，这是 AI 硬件行情里尚未充分定价的一层。

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六、宏观与市场数据

英央行行长 Bailey 警告，新一代 AI 模型或触发全球金融市场无序调整

Bailey 公开表示前沿 AI 模型带来的威胁正在加深，可能在金融市场引发失序调整（disorderly correction）。几乎同一时间，路透报道各国央行行长正在集中讨论 AI 智能体对金融市场的冲击。AI 第一次以金融稳定风险源的身份进入央行议程，而不是以战略产业的身份。

这是监管叙事的关键转折。此前政策讨论里的 AI 是被扶持对象，现在开始被当作系统性风险敞口对待。一旦「AI 泡沫 + AI 稳定性风险」成为央行联合表态，主权资金对 AI 板块的配置纪律会收紧，智能体交易这类波动放大器还可能招来针对性监管规则。

估值上直接指向英伟达、Palantir 等年内涨幅巨大的高估值 AI 龙头的风险溢价。另一面，AI 安全、模型审计、交易监管科技公司可能成为政策的对冲受益方，这个细分的政府采购预算值得跟踪。

• 中国公开批评 Anthropic，并为关键中美 AI 对话设定前提条件，把出口管制与模型访问争议直接摆进双边议程。模型博弈进入监管外交层面，头部实验室的合规成本开始地缘化，对华业务的估值折价会反映在任何后续融资定价里。
• 摩根士丹利称 AI 采用终于反映到企业基本面，其美国主题研究负责人判断企业盈利中已能剥离出 AI 的直接贡献，此前「生产率悖论」的质疑阶段性退潮。这句话的分量在于出自最大的 AI 多头卖方：下半年选股逻辑向「谁真的用 AI 赚到钱」切换，叙事溢价让位于兑现溢价，与应用层无关的纯概念股会先被资金抛弃。
• 澳大利亚财政部警告商业采用过慢，恐错失 AI 经济红利，把企业 AI 渗透率不足列为国家级经济风险。与英国央行的金融稳定警告恰成镜像：同一个技术，南半球的政府在算错失红利的机会成本，北半球的政府在算系统性风险的成本。两边各有道理，也都各有利益。全球监管尚未对 AI 形成统一坐标系，跨国经营的合规套利窗口还会存在一段时间。
• LG 新能源与阿肯色州 Smackover 签锂供应协议，北美电池供应链本土化再下一城。锂价仍在底部区间，此时锁定上游资源的成本远低于上一轮周期，美国《通胀削减法案》的本地含量要求让「美国产锂」自带政策溢价，资源锁定牌在价格波动周期里持续有效，这也是特斯拉 4680 自产之外的另一条保供思路。
• Bolt 创始人 Breslow 再募最多 2700 万美元过桥资金自救，条件是 pay-to-play：不跟投的股东将被稀释踢出局。网约车独角兽的现金续命游戏进入最后阶段，过桥资金规模相对其烧钱速度只是杯水车薪，愿意接受这种条款本身就是危险信号，下一轮要么是折价并购，要么清算。

行情收盘（8/31），A股 AI 链走国产算力强、光模块歇脚的切换行情。寒武纪 +6.26% 收 1112.18 元再创历史新高，海光信息 +3.43%、金山办公 +3.46%、工业富联 +1.25%、新易盛 +0.72% 收红，中际旭创 -0.75% 短线休整，资金从海外链向国产自主链和 AI 应用层扩散。隔夜美股 AI 龙头明显分化，英伟达 +1.48%（追加 35 亿美元入股联发科巩固芯片联盟）、特斯拉 +5.51%（FSD 避坑功能即将上线），Meta -0.98%、Alphabet -2.09%、微软 -1.22%、亚马逊 -2.50% 集体收跌，资金沿算力硬件强、软件平台弱的路线再平衡。

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