📈 融资全景分析

② 融资节奏

③ 投资方结构

🎯 关键里程碑

◆ 上市后融资节奏 · 不到两年 28 亿港元

黑芝麻智能上市后的融资密度，在港股 18C 公司中相当突出：

两个值得注意的信号：

① 认购价持续下行。HK$28.00（IPO）→ HK$23.20（2025-02）→ HK$18.88（2026-01），反映市场定价中枢下移。

② 融资性质从「补血」转向「并购」。2026 年 1 月那笔明确 90% 用于战略性并购，随后的亿智电子收购（4.78 亿元）正是这一用途的落地。这既是主动布局，也折射出主业增长乏力的现实。

◆ 第二增长曲线 · 具身智能的真实成色

2025 年 11 月发布 SesameX 多维具身智能计算平台，被公司定位为「第二增长曲线」。需要客观拆解其成色：

行业普遍认为人形机器人距离规模化商业落地至少还有 3—5 年，尚未形成成熟盈利模式。因此具身智能在短期内无法为业绩提供实质支撑，其价值更多体现在估值叙事层面。

◆ 竞争压力 · 三重夹击下的位置

黑芝麻智能当前面临的是结构性竞争压力，来自三个方向：

① 头部厂商的绝对份额压制。2026 年 4 月国内乘用车辅助驾驶域控芯片装机约 60 万片：英伟达超 30 万片（50.9%）居首，地平线超 8 万片（13.6%）第二，黑芝麻智能未进入前五。2025 年城区 NOA 计算芯片市场，英伟达、华为、地平线三家合计约 90%。

② 主机厂自研芯片的挤出效应。2026 年 5 月比亚迪发布中国首款 4nm 智驾芯片璇玑 A3 并规模化量产，单颗算力超 700 TOPS、三颗并联超 2,100 TOPS；蔚来神玑、小鹏图灵已陆续上车，理想马赫同步推进。第三方芯片厂商的生存空间被直接压缩。

③ 与同行的规模差距。2026 上半年：地平线收入 20.55 亿元（+32.9%），综合毛利率 66%；黑芝麻智能收入 4.58 亿元（+81.3%），绝对规模仅约地平线的五分之一，且仍处亏损。

值得注意的是，黑芝麻自身的毛利率已急扩至 49.5%（2026 上半年），较此前大幅提升——这说明产品结构在改善，但能否在主机厂自研浪潮中守住份额，仍是核心不确定性。

◆ 18C 上市 · 港交所特专科技公司机制解析

黑芝麻智能是港交所 18C 规则（特专科技公司上市机制）生效后第二家据此上市的公司，这一路径值得单独说明：

18C 的意义：允许尚未盈利、甚至尚未产生稳定收入的特专科技公司上市。对于芯片这类投入周期极长、前期亏损不可避免的行业，这是关键的融资通道。

黑芝麻的上市细节：招股价区间 HK$28—30.30，最终按下限定价 HK$28.00；全球发售 3,700 万股，公开发售占 5%；公开发售录得 2.52 倍认购，一手（100 股）中签率 100%——即「人人有份」，反映出打新热度并不高。联席保荐人为中金公司与华泰国际。

基石投资者阵容：仅两名，且均为产业方——广汽集团旗下启城发展、均胜电子旗下 Joyson Electronic USA，合计认购 990 万美元。规模不大，但产业协同属性明确。

18C 通道解决了「能不能上市」的问题，但没有解决「上市后能不能自我造血」的问题。黑芝麻上市后不到两年即完成四轮融资、累计约 28 亿港元，正好说明这一点。

📚 数据来源与口径说明

• 黑芝麻智能国际控股有限公司 2024 年港交所招股章程与招股结果公告（18C 上市）
• 公司历次配售与认购公告（2025-02 / 2026-01 / 2026-03）
• 公司年报与中期业绩公告（2025 年度业绩预告、2026 年中期业绩）
• 公开报道整理（亿智电子收购、SesameX 平台发布、市场份额数据、地平线对比数据）