智谱与MiniMax：全员信撞车，到底谁在裸泳

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智谱（02513.HK）上市首日涨幅12%，次日即回落，三个月后股价较发行价跌去18%；MiniMax（00100.HK）首日破发，目前股价较发行价下跌约22%。两家公司2024年财报显示，营收均不足15亿元，但净亏损合计超过50亿元。市销率分别维持在45倍和38倍——这个数字，放在任何一个成熟行业都像泡沫，但放在大模型赛道，资本市场还在赌“AGI”这张牌。

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短期看：全员信撞车，本质上是在抢同一个资本叙事

4月10日，智谱发全员信，核心是“聚焦商业化，今年实现盈亏平衡”。4月11日，MiniMax发全员信，关键词是“规模优先，坚持长期投入”。三天后，两家公司不约而同地在财报中加上了同样的AGI公式：AGI = 基础模型能力 × 场景渗透率 × 生态杠杆。

这不是默契，是焦虑。

从商业模式看，两家公司目前都卡在同一个瓶颈上：

• 收入结构高度雷同：API调用收入占比超过70%，政企定制化项目不到20%，C端产品几乎没有存在感
• 客户画像重叠：AI SaaS公司、中小开发者、部分地方政府项目，没有一家拿到BAT级别的核心企业订单
• 毛利率堪忧：据公开财报，智谱毛利率约35%，MiniMax约32%，低于行业平均的40%，说明定价权并不在手

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// 简单算一笔账

单次推理成本（以70B模型为例）：0.008元/千token

对外售价：0.012元/千token

毛利率 = (0.012-0.008)/0.012 = 33%

算上训练成本摊销、GPU折旧、运维团队

原文链接：https://www.tmtpost.com/8063081.html