丝芙兰亏损三年后单飞，家化这步棋算不算划算

作为一个完全不懂零售和化妆品行业的人，我周末把丝芙兰这次被上海家化清仓的事件从头到尾捋了一遍。说是实操测评，其实做的就是拿财报数据、公告原文、还有几篇深度报道摆在一起，像做实验一样逐项比对。

先说准备阶段。我这边看下来的核心事实是：上海家化8月19号晚间公告，拟以7000万欧元，按基准日汇率7.93折合人民币约5.55亿元，把手里的丝芙兰上海和丝芙兰北京各19%股权卖给Sephora Asia。交易完成后，家化就不再持有丝芙兰中国任何股权了。这场合作持续了20年，算是正式走到头。

数字背后的逻辑更值得琢磨。素材里最有冲击力的一条是，2023年到2025年，家化从丝芙兰上海和北京确认的投资损失合计分别约2684万元、1.23亿元和8514万元，三年加起来超过2.35亿元。而这次卖19%股权拿回5.55亿，同时上半年家化自己归母净利润3.8亿元，同比增长43.35%。一边是持续失血的合资公司，一边是自身业绩在修复，从这个角度看，这笔交易在财务逻辑上是通的。

上手过程中我一度卡住了，卡在哪呢，是估值问题。7000万欧元折合5.55亿元人民币，对应的是两家公司各19%股权，反推一下两家公司合计估值大约29亿人民币左右。这个数字不算便宜。但考虑到丝芙兰在中国连亏三年，而且2024年家化上市以来首次亏损也跟它脱不了干系，买方愿意出这个价接盘，里面应该有品牌价值或者渠道价值的考量。

还有一个细节值得琢磨。公告里说，交割日起两年内，家化及其控股子公司不得在中国境内直接或间接开设或经营香水、化妆品多品牌零售店，但允许以单品牌零售店（如佰草集）、百货商店等形式存在。翻译一下就是，家化以后不能做丝芙兰这种多品牌集合店生意了，但自己的单品牌店不受影响。这算是一个竞业限制条款，也说明家化确实想彻底退出这个赛道，同时给自己留了后路。

董事长林小海回应说，丝芙兰不是核心业务，做出剥离非核心业务的战略决策，同时表示仍保留合作窗口。这句话细品有点意思，股权上彻底分手，但业务合作可能还有余地。毕竟丝芙兰在高端美妆零售渠道上的位置还是摆在那里的，家化的产品以后进不进丝芙兰的货架，就是一道渠道合作的题了。

说说我的结论。这笔交易对上海家化来说是利好，至少短期财务上是这样。5.55亿元的现金注入加上不再需要并表的亏损，对下半年业绩的改善会比较直接。对丝芙兰来说，单飞之后没有了中国本土股东的牵制，运营决策更灵活，但同样也失去了一个熟悉本地市场的伙伴。三年累计超过2.35亿元的投资损失，说明这个市场远比想象中难啃，全球供应链优势能不能在中国兑现，还是个未知数。

整体感觉，家化的主营业务聚焦策略是对的，但丝芙兰的问题不在股东层面，而是整个高端美妆零售在中国市场怎么定位。我这几天查资料时发现，早在2024年就有媒体用「3年亏10亿」来形容丝芙兰中国，说明问题不是一天两天了。家化退出算是一种止损，但丝芙兰中国能不能靠自己的力量扭转局面，我保留意见。

单飞之后如果不走高端路线了，丝芙兰在中国还能靠什么立住？这题恐怕只有时间能答。