查AI公司估值有没有水分，动手算五个数就够

被朋友安利了一套排查AI公司估值的方法，说是从YC Startup School那套尽调流程改出来的。这周刚好在聊AI泡沫的事，就顺手拿它试了试，把最近热度最高的几家AI公司翻了一遍。方法不复杂，就是查五个数，但比看新闻猜靠谱得多。

CEPR月初发了篇报告，标题很直白：AI泡沫破了，谁拿着袋子？里面提到SpaceX要按1.77万亿美元的估值上市，Sam Altman自己都承认这个阶段会有人过度投资然后亏钱。你问十个分析师，九个会说泡沫存在，但没人告诉你具体怎么判断一家公司是不是泡沫。这套方法就是干这个的。

准备阶段很简单，打开浏览器，找三个东西：公司财报（美股在SEC的EDGAR数据库能免费下载）、最近两轮融资新闻、一个能查股价数据的工具。我这几天测下来，查一家公司大概需要20分钟，熟练了还能更快。

问题核心在于：现在这个估值体系里，有多少是在为未来买单，有多少是在为故事买单。

上手阶段，按顺序算五个数：

1. 市销率（PS）。就是估值除以年收入。这个数超过20就要警惕，AI公司普遍在30到50之间，但关键是看清楚收入是真金白银还是关联交易。
2. 烧钱速度。把账上现金除以季度亏损，算出还能撑几个季度。低于6个季度就有融资压力，融资就会稀释老股东。
3. 融资结构。股权融资和债务融资的比例。债务多说明股东不想承担全部风险，风险在往债权人和保险机构转嫁。
4. 客户集中度。前五大客户占收入多少。超过50%就是雷，大客户一撤单收入就断崖。
5. 叙事和业务匹配度。AI故事背后，是真有产品收入，还是只有demo和PPT。

我拿这套方法测了三家公司，一家是典型的讲故事的，市销率60多，客户集中度超70%，烧钱速度撑不过5个季度。另一家业务扎实，PS只有15，现金储备够烧两年。差距很明显。

踩坑环节，我试的时候犯了三个错，新手大概率也会犯。

第一个坑：把合同金额当收入。合同是签约，收入是实际到账，中间隔着交付和验收。有家公司新闻稿里写拿了几个亿订单，财报里收入才几千万，差着一个数量级。

第二个坑：被「稀缺性」带节奏。一家公司估值高，不代表同赛道另一家同样高就合理。上个月我差点因为「它跟某某对标」就下结论，后来发现自己算一遍，发现故事完全不一样。

第三个坑：只看增速不看基数。从小基数翻倍，在大基数上增长10%，后者反而更扎实。新手容易被百分比唬住。

Marketplace上那个说法很有意思，大公司之间互相入股，等于「借钱不借钱」，最后总要有人接盘。我这边测下来的感受是：这套方法筛完，大部分公司经不起细看，但总有那么两三家是扎实的。泡沫破裂时接盘的，往往是没做过这五个数的人。

学完这个，下一步可以试什么？拿这套方法去分析你关注的任何一家AI公司，然后把结果写下来，过三个月再回头看，你对估值的判断会比大多数分析师更清醒。

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本文编译自 Hacker News，原文：https://cepr.net/publications/when-the-ai-bubble-bursts-who-will-be-left-holding-the-bag/
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