物界前沿空头警报下的AMD：AI芯片格局重构的时机到了吗？
我注意到一个有意思的细节：Michael Burry在扩大半导体空头仓位的同时，AMD和英伟达的股价同步下跌，市场似乎用一种“一损俱损”的逻辑来定价这两家公司。但仔细看，Burry指向的是整个AI基础设施的“循环融资安排”，而非针对某一家公司的基本面。这恰恰给了我一个从资产配置角度重新审视AMD的机会。
先说结论：短期看，市场对AI泡沫的担忧有合理性，AMD的估值也面临压力；但长期看，AMD正在撬动英伟达垄断的AI芯片格局，其风险收益比在当前位置更具吸引力。不过，这个过程需要时间，且商业模式的根本差异决定了AMD不可能简单复制英伟达的成功。
从资产配置角度看，半导体板块的集中度风险已经很高。英伟达一家占据AI芯片市场80%以上的份额，任何反垄断或技术替代的苗头，都会引发系统性抛售。Burry的做空逻辑正是基于这种“过度拥挤”。
让我展开论证。首先，AMD撬动格局的支点是什么？不是单纯的产品性能，而是“开放生态”对“封闭生态”的挑战。英伟达的CUDA生态是护城河，但也是潜在弱点——当客户被锁定后，英伟达可以不断提高价格。AMD的ROCm虽然在软件生态上落后，但正在快速追赶，且其开放策略能吸引更多云厂商（如微软、谷歌）自研芯片的替代方案。
其次，AI芯片的商业模式正在从“卖硬件”转向“卖算力服务”。英伟达的GPU是通用计算单元，适合训练和推理，但AMD的MI300系列在推理场景下性价比更高。随着AI应用从训练转向大规模部署，推理芯片的市场规模将超过训练。这一点很多投资者忽略了。
但这里有一个关键风险：循环融资。Burry指出，AI基础设施的融资依赖“AI公司-云厂商-芯片公司”之间的闭环交易。比如，微软投资OpenAI，OpenAI用获得的资金购买微软的云服务，微软再采购英伟达或AMD的芯片。这种链条一旦某个环节断裂，就会引发连锁反应。AMD的客户中，微软、谷歌、Meta都是自研芯片的潜在竞争者，这让AMD的客户关系变得复杂——他们既是合作伙伴，又是未来对手。
从估值角度看，AMD当前市盈率约35倍，英伟达约45倍。虽然AMD的营收增速（约20%）低于英伟达（约50%），但AMD的估值折价反映了市场对其追赶的不确定性。如果AMD能在2026年拿下AI芯片市场15%的份额（目前约5%），其营收可能翻倍，届时估值将变得合理。
这张图拍摄于2026年夏天的某个数据中心，看似平静的机房背后，是资本与技术的激烈博弈。
我的判断是：AMD的竞争壁垒不在于硬件本身，而在于它能否构建一个让云厂商“更安心”的供应体系。英伟达的强势让客户感到风险，AMD的“第二来源”地位恰好填补了这个缺口。但AMD的利润率远低于英伟达（AMD约40%，英伟达约70%），这限制了其研发投入的规模。长期看，AMD需要证明自己能在不牺牲利润的前提下扩大份额。
从投资操作角度，我目前不会重仓AMD，但会在股价回调至120美元以下（当前约150美元）时逐步建仓。原因很简单：市场对AI泡沫的担忧已经过度反映在股价中，而AMD的基本面并没有那么差。我们的家族办公室在2025年就已经减持了部分英伟达，转投AMD和博通，目的是分散芯片行业的地缘政治风险和技术路线风险。
最后提一句Michael Burry。他做空半导体并非第一次，2020年他就曾做空特斯拉，结果被市场打脸。这次他瞄准的是“循环融资”这个结构性弱点，但AI基础设施的建设周期通常以五年为单位，短期的现金流问题可能被长期需求消化。