中际旭创赴港上市：一场光模块龙头的估值套利，还是AI算力的最后狂欢？

这篇文章最有价值的信息是：中际旭创选择在H股以1010港元的发行价募资545亿港元，这个定价相对于A股价格存在明显折让，但放大到全球光模块市场，这可能是中国AI硬件公司在海外资本市场的最后一次系统性估值重塑机会。

先看两组数据。

中际旭创在A股（300308）过去一年因为AI算力需求暴涨，股价从2023年初的20多元一路飙到2024年高点的180元以上，市值一度超过2500亿人民币。现在H股发行价定价1010港元，折合人民币约940元，而A股最新股价在125元左右（按10送转后复权估算）。简单算一下，H股定价相当于A股打个七折，但考虑到港股市场的流动性折价和机构偏好，这个折扣并不算离谱。

对比一下同行。另一家光模块龙头新易盛，2024年动态PE在40倍左右，中际旭创A股PE也差不多。而H股上市后，按发行价计算PE大概在30倍上下。对于全球配置的基金来说，这个价格比直接买美股的光模块供应商（如Coherent、Lumentum）便宜不少，毕竟那些公司PE普遍在50倍以上。

一位做跨境套利的量化朋友跟我说：“中际旭创这波操作，本质上是在A股和港股之间做了一次‘估值搬运’。A股给AI硬件的高溢价，港股吃不到，但港股能拿到全球机构的钱，这是两套打法。”

我自己的判断是：中际旭创这次赴港，不是缺钱，而是缺“身份”。

从公告看，募资545亿港元，主要用途是“用于海外产能扩张、技术研发及补充流动资金”。作为独立开发者，我太熟悉这种“融资-扩张-再融资”的循环。但光模块这个行业不一样，它是有周期性的。2024年AI算力爆发，400G/800G光模块供不应求，中际旭创的订单排到2025年。但问题是，当AI算力泡沫破裂（或者增速放缓），光模块产能过剩怎么办？现在去港股拿大钱，扩产，本质上是在赌未来三年AI需求不会断崖式下跌。

对比一下另一条路线：不做大规模扩产，而是做技术深耕，比如切入硅光芯片、CPO（共封装光学）等下一代技术。国内有些光模块公司选择了这条路，但规模远不如中际旭创。中际旭创选择的是“规模优先，技术并行”的路线，这需要大量资金，H股正好提供了这个窗口。

[!quote] 一个做硬件投资的朋友说：“中际旭创现在有点像2018年的宁德时代，透支了未来三年的预期。但宁德时代赌对了，光模块呢？赌的是AI算力不会像当年的区块链一样一地鸡毛。”

我注意到一个细节：中际旭创在A股上市多年，股价波动极大，散户参与度高。而H股主要面向机构，定价更理性。这次全球发售5850万股（含超额配售），其中香港发售占10%，也就是约545万股，其余面向国际机构。这个分配比例说明，公司真正想要的是国际大机构的长期持有，而不是散户炒作。

但问题来了：国际机构对光模块的理解，和国内散户完全不同。国内散户看的是“AI算力牛股”，国际机构看的是“供应链风险”和“中美脱钩下的替代方案”。中际旭创的客户包括谷歌、亚马逊、英伟达等，这些客户对供应链多元化的要求很高。中际旭创在泰国、马来西亚有工厂，但核心芯片还是依赖美国（如博通、Marvell）。一旦中美科技战升级，光模块厂商可能面临“卡脖子”风险。国际机构会为这个风险买单吗？

对比一下另一个港股上市的光模块公司：昂纳科技（O-Net）。它主要做光芯片和器件，估值一直不高，PE在20倍左右。中际旭创如果以30倍PE上市，国际机构会不会觉得贵？这取决于他们是否认为中际旭创的龙头地位能持续。

我个人的趋势预测：中际旭创H股上市后，短期内会有一波申购热潮，因为它是“港股年内最大IPO”，加上AI概念加持，机构会抢筹。但上市后三个月内，股价大概率会跌破发行价，因为港股市场对周期性行业的估值容忍度很低。等到2025年AI算力需求增速放缓，光模块行业进入调整期，中际旭创的股价可能会回到一个更理性的区间。但长期看，如果它能在硅光技术或CPO上取得突破，这波港股融资就成了它跨越周期的关键弹药。

对于独立开发者来说，这件事给我的启发是：做工具产品，也要考虑“估值逻辑”。你是愿意在A股（

原文链接：光模块龙头中际旭创启动 H 股招股：最高发行价 1010 港元预计募资 545 亿港元或成港股年内最大 IPO，拟 7 月 30 日上市 - IT之家