摘要　上半年小鹏经营现金净流出117.2亿，亏损只有31.2亿，大头是应付供应商款减少和存货占用；融资净流入69.9亿，相当于经营流出的六成。

上半年小鹏经营现金净流出117.2亿，同期净亏损31.2亿。去年同期，经营现金还是净流入76.4亿。半年时间，现金储备从476.6亿降到404.8亿。

亏31亿，经营现金净流出117亿

亏损解释不了这笔流出。两者差出八十多亿，差额主要出在营运资金上。

一家车企亏多少钱，和账上现金少多少钱，是两本账。利润表记的是这半年赚没赚，现金流量表记的是钱有没有真的进出。车卖出去、零部件买进来，钱什么时候付、什么时候收，都会让两本账拉开距离。

毛利在改善。01讲过，二季度服务及其他以13.7%的收入贡献了49.6%的毛利。放到整个上半年，毛利率从16.5%升到20.6%，毛利多了11.4亿。可同期研发费用多花了16.3亿，经营亏损从19.8亿扩大到30.2亿。毛利改善先被研发吃掉，再往下走到现金这一层，又碰上了营运资金的反转。

去年上半年同样在亏，经营现金却是正的。今年经营现金从净流入翻成净流出，一进一出差了将近两百亿，亏损多出来的二十亿只占其中一小块。要找这笔钱的去向，得看小鹏和供应商之间的账。

小鹏2025、2026年上半年经营活动现金流净额，数据来自小鹏2026年中期报告。

欠供应商的钱少了74.5亿

这半年现金流出的主体，是小鹏还给供应商的钱。

车企和供应商之间，向来是先拿货、后付钱。小鹏欠供应商的钱，一部分记在应付账款里，一部分开成银行承兑汇票，记在应付票据里。上半年，应付票据减少51.7亿，应付账款减少22.8亿，两项合计74.5亿。

把去年同期放在旁边，这笔账的分量才看得出来。去年上半年，应付票据增加58.3亿，应付账款增加17.8亿，供应商那一侧给小鹏的经营现金贡献了76.1亿。今年同一位置变成了流出74.5亿。一正一负，摆动超过150亿，占了经营现金两百亿翻转里的大头。去年的76.4亿净流入，很大一部分就是靠应付款撑起来的。

票据这一项变化最大。年末小鹏开出去的银行承兑汇票还有191.6亿，到6月末降到139.9亿。其中开出未满三个月、尚未结清的票据，余额从111.0亿降到71.5亿，减少39.5亿。票据这一项占用的经营现金，就比半年的亏损多出二十多亿。

存货在另一头加码。现金流量表上，存货占用了36.2亿经营资金。资产负债表上，存货从103.8亿升到137.3亿，增量里原材料多了13.6亿，在产品多了13.5亿，成品车只多了6.4亿。钱主要压在产线上。上半年小鹏交付165,977辆，同比少了15.8%，月均不到2.8万辆。

营运资金里其他几项动静不大。应收账款和票据收回8.7亿，预付款和其他流动资产多占了11.6亿，一进一出相互抵掉大半。真正把经营现金往下拉的，还是供应商和存货这两头。应付减少和存货占用加在一起超过110亿，这才是拉低经营现金的主力。

到6月末，小鹏还开着139.9亿的票据、欠着157.2亿的应付账款，合计297.1亿。这是待结算的经营负债，规模和404.8亿的现金储备在同一个量级。看小鹏的现金，这297.1亿负债要和404.8亿现金一起看。

上半年经营现金流出的主要构成，作者根据小鹏2026年中期报告计算。

融资净流入补上六成

流出去的117亿，小鹏靠融资补了一部分。

上半年新借128.8亿，还掉58.3亿，算上其他融资项目，融资净流入69.9亿。短期银行借款从42.8亿涨到100.7亿，半年翻了一倍多，长期借款只多了14.8亿，借款增加的大头在短期。实际利率1.31%，这笔钱很便宜，代价是一年之内就要还或者续。上半年利息支出2.9亿，去年同期是2.0亿；利息收入则从6.0亿降到4.7亿。

这半年小鹏欠供应商的钱在减少，欠银行的钱在增加。投资活动这一侧净流入29.2亿，主要是小鹏自己存出去的定期存款到期收回。同期购建固定资产花了15.6亿，广州、肇庆工厂和武汉基地还有16.3亿资本承诺没付。即便借进了这么多，账上的现金储备还是比年末少了71.8亿。

404.8亿里，还有96.2亿处于质押状态，给借款、保函和票据作担保，比年末多了11.8亿。账面上这四百亿，能自由调度的部分要再打一个折扣。

管理层在中报里写得很清楚，流动性取决于经营现金流能否改善，也取决于股权融资和借款的能力。

供应商结算和库存占款吃掉了这半年的经营现金，融资只补上六成，现金储备同期少了71.8亿。

小鹏短期银行借款余额，2025年末与2026年6月末，数据来自小鹏2026年中期报告。