摘要　上半年海外多收的钱，只补回国内少收的七成。海外在涨，但撑不起小鹏，问题在国内基本盘在缩。

小鹏海外是真在涨，但现在还撑不起这家公司。真正的问题在国内，基本盘在缩。

上半年海外收入涨了62%，集团收入反倒降了3.8%。市场盯着海外那个数兴奋，看错了地方。海外眼下干的活，是给国内补窟窿，还算不上第二条增长曲线。国内不止血，海外跑多快都填不平。二季度集团收入已经回到同比增长，可地区拆分只有半年数，下面说的都是上半年这本账。

集团收入的窟窿出在国内

这半年小鹏的收入，是被国内拖下来的，海外只是在后面追。

一家公司收入涨还是跌，看的是钱多了多少、少了多少，百分比好不好看说明不了问题。海外多收了31.6亿元，国内少收了44.6亿元。海外追回来的钱，只够国内丢掉的七成。剩下三成，就是集团收入往下掉的那一截。

海外增速比国内跌幅猛得多，为什么还追不上？因为两边的底子差太远。去年上半年，国内收入是海外的5.7倍。海外的底子小，涨得再快，加出来的钱也有限。国内的底子大，跌一点，掉下去的钱就多。这是底数决定的，跟海外团队卖不卖力没关系，也不会因为海外多卖几台车就消失。

两边的处境也不一样。海外的每一笔增量，要一个市场一个市场去开，渠道和服务都得从头搭。国内的每一笔减量，是在已经占住的地盘上往外漏。一边在新地方慢慢垒，一边在老地方成片丢，补的速度天然赶不上漏的速度。

国内是小鹏的基本盘。基本盘缩，意味着养活这家公司的那块收入在变薄。海外再快，眼下也只是在原地补位。国内为什么缩，中报的地区数据没有拆到车型和价格，这里不替公司猜。缩是事实，金额摆在那里。评估小鹏，顺序得倒过来，先看国内，再看海外。公司对外讲的任何新故事，都得先过国内这一关。

小鹏2025、2026年上半年国内与海外收入对比，数据来自小鹏2026年中期报告地区收入。

上半年集团收入变化拆分：海外增加31.6亿元，国内减少44.6亿元，作者根据中报计算。

收入的大头还压在国内

海外占比冲上去，说明小鹏的收入结构变了，说明不了公司做大了。

海外占比升高，有海外多卖的部分，也有国内少收把分母做小的部分。后一部分跟出海成绩无关。海外的增长是真的，可拿占比去证明出海成功，就把国内收缩的功劳也算到了海外头上。集团有没有做大，得看总收入，占比回答不了这个问题。

剩下那四分之三，决定了国内一动，集团就跟着晃。海外要把集团拉回增长，新增的钱就得超过国内丢掉的钱。上半年，海外没跨过这道线。这道线有多高，由国内跌多少决定，海外自己说了不算。占比上升和收入下降，在小鹏身上是同时发生的。

这四分之三，也是小鹏最该稳住的地方。把出海当成小鹏的主线来讲，眼下早了一步。主线得是撑起收入的那块，小鹏的那块还在国内。看错这一点，就会把一家还在收缩的公司，读成一家正在扩张的公司。对投资者，海外占比最有用的地方，是提醒国内的分量还有多重。

8月的交付新闻里，小鹏讲海外营收贡献约四分之一，讲二季度海外销量首次突破2万台。这些数都没错，回答的却是海外长得多快。国内收入为什么下降，这份新闻没有解释。海外故事讲得越响，国内的问题越容易被盖住。出口销量按批发口径统计，还含散件，车发出去，离终端卖掉还有一段路。拿发货量去证明海外撑起了公司，证据不够。

小鹏收入地区占比，数据来自小鹏2026年中期报告。

利润账没公开，赚不赚钱看不到

海外到底赚不赚钱，外人现在看不到。利润账，小鹏没公开。

收入只说明卖出去多少，利润才说明这门生意值不值得放大。一条增长曲线能托起公司，靠的是它留下来的钱。小鹏中报只报一个经营分部，管理层对外把国内和海外当成一块生意汇报。地区收入拆了，地区成本和毛利一项没拆。收入拆、成本不拆，读报表的人最容易只记住好看的那一半。

海外单车毛利，公司只给了定性说法。8月的新闻里，小鹏说海外车均价超过4万欧元，单车收入和单车毛利都处在中国车企出海的领先水平。卖价高，说明车在海外卖得上价，这点是真本事。可均价终究是卖价，离赚得多还隔着成本。车要运出去，要过关税，这些花费落在哪个地区，外人无从知道。“领先”后面没有数字，投资者没法核对。

车卖出去了，钱留下多少，报表不说。海外补回的收入有账，补回的利润没账。国内少掉的收入和海外多收的收入，各自带着多少毛利，中报不拆，集团毛利率又把两块混在一起。海外收入已经不小，还不单独给利润，市场就核对不了，这部分收入到底贡献了多少毛利。

地区毛利不单列，海外每卖一台车留下多少钱，投资者就没法核对。

所以看小鹏，眼睛该放在国内。海外的势头是真的，它现在只做一件事：替国内挡收入的下滑。国内收入不止跌，海外增速再高，集团收入还是往下走。下一份报告，先看国内收入，再看地区毛利有没有单列。