禾赛半年净赚 8886 万，为什么扣掉理财还是亏

禾赛科技上半年净赚 8886.5 万元，比去年同期涨了 234.9%；营收 15.41 亿元，涨了 25.1%。单看这两个数，一家激光雷达公司像是跨过了盈利线。

但我翻到利润表下面几行，又算了一遍。上半年利息收入 1.158 亿元，投资收益 3656.6 万元，两项加起来 1.524 亿元，是净利润的 1.7 倍。也就是说，账面上赚的这 8886 万，其中大部分并不是卖雷达赚来的。

先看出货量。上半年禾赛卖了近 110 万台激光雷达，同比涨了 100.8%，等于翻了一倍，其中车载 ADAS 雷达 83.93 万台，机器人雷达 26.07 万台，占了近四分之一。但毛利率从去年同期的 42.4% 掉到 39.7%，少了 2.7 个百分点。经营活动现金流净流出 1.03 亿元，比去年收窄，但还没转正；账上现金储备 70.51 亿元。

数据来源／禾赛科技 2026 中期报告、二季度业绩电话会、港交所公告；部分为编辑计算。

收入涨了，毛利率在掉

营收 15.41 亿元，同比增长 25.1%，其中第二季度 8.61 亿元、同比涨 21.9%。但上半年出货量接近翻倍，收入却只涨了约四分之一，禾赛自己在财报里给了原因：交付量的增加，"部分被平均售价下降所抵销"。本质上是拿价格换规模。

毛利率因此从 42.4% 滑到 39.7%。不过第二季度单季已经回到 40.1%，比上半年整体略好。公司给的原因是"利润率相对较低的产品收入贡献增加"。出货越多，单台价格越低，规模上去了，单位利润反而更薄。

龙头也躲不开价格战。禾赛在中国车载激光雷达市场的份额是 55%，到 2026 年 3 月已经连续 14 个月第一。它拿下了奔驰 L3 定点，广汽丰田 bZ3X 让它第一次进入日本车企的供应链，北京车展上有 56 款车型、24 个品牌用了它的方案。底盘稳了，但价格上的压力也跟着上来了。

为什么最后净赚 8886 万

8886.5 万元的净利润，同比增长 234.9%，连续五个季度 GAAP 盈利。光看这一行，确实漂亮。

但这些钱不全是卖雷达赚来的。上半年利息加投资收益 1.524 亿元，比净利润本身还多；这块拿掉，主营就是亏的。

不过把季度拆开看，主业在往好的方向走。第二季度，激光雷达主业做出了 6600 万元经营利润，只是新业务 SGI 当季还亏 6400 万元，两项一抵，经营层面勉强打平，再加上投资收入，净利润才转正。所以"扣掉理财还是亏"说的是整个上半年；单看二季度，亏损的缺口已经在收窄。

现金流也是同一个方向。上半年经营净流出 1.03 亿元，比去年同期的 2.65 亿元收窄不少，但仍是负的——账面上在赚钱，经营却在往外掏现金。过去几年也是这样，2022 年净流出 6.96 亿元，2023、2024 年勉强转正，2025 年上半年又流出 2.65 亿元。盈利转成现金一直偏弱，说明禾赛在产业链里的议价权还是有限。好在账上有 70.51 亿元现金，短期没有压力。

以价换量之后，新增长在哪

全年 300 万到 350 万台的出货指引，上半年只交了 110 万台，进度刚过三分之一。下半年还得再交 200 万到 240 万台，价格也只能接着往下压。

禾赛最看重的第二曲线是 SGI（战略增长业务）。这块第二季度才第一次确认收入 4494 万元，占营收不到 3%。但靠 Kosmo 空间智能平台和动力模组，禾赛把全年 SGI 指引从 1 亿元上调到 2 亿到 3 亿元，还计划 2027 年做到 7 亿元左右、当年盈亏平衡。

SGI 目前分三块业务。动力模组产线已经投产，二季度末累计交付超过 1 万套，客户里有 Sharpa，正从灵巧手模组往全身关节拓；Kosmo 原型机 7 月交付，已经拿到银河通用的订单，三季度开始贡献收入；JT128 机器人激光雷达进了 50 多家具身智能公司，宇树、银河通用都在里面。

管理层的判断是，三季度 ADAS 之外的收入会接近甚至超过总收入的一半。对一家卖雷达起家的公司来说，这是结构性变化。

禾赛的激光雷达，正从车载走向机器人与物理 AI。

但第二曲线现在还很烧钱。第二季度 SGI 只做了 4494 万元收入，却亏了 6400 万元，钱主要花在研发上，单季研发费用 2.31 亿元、同比增长 16%，大头投给了 SGI。三季度公司给的指引是收入 11 亿到 11.5 亿元、出货 80 万到 85 万台，"非 ADAS 收入接近一半"能不能兑现，就看这一季。

写在最后

禾赛这半年的改善是真的，营收在涨、出货翻倍、连续五个季度盈利，账上还有 70 亿现金。但把理财和投资拿掉，上半年主业自己还没跑正；毛利率往下走，说明以价换量的代价已经开始显现。

激光雷达这门生意，现在比的不是谁先赚到钱，而是谁能在"卖得越多、单价越薄"的节奏里，把第二曲线养起来。禾赛把答案押在 SGI 上，可它上半年还占不到 3% 的营收，而且在亏。

这 8886 万，靠的是账上那 70 亿现金。等雷达自己赚的钱超过理财收入，禾赛才算真的站稳。

11 月的三季报会是一次集中检验。毛利率是首先要看的指标：上半年 39.7%，二季度刚回到 40.1%，若三季度继续走低，说明降价换来的出货量还没能摊薄成本。SGI 这边，2 亿到 3 亿元的全年指引能否兑现同样关键，经营现金流也最好别再转负。

禾赛各季度的单价、客户结构和 SGI 分部数据，欢迎大家一起来补充、讨论。

注：文中数据来自禾赛 2026 年中期报告、二季度业绩电话会及港交所公告；涉及三季度的均为公司指引，实际数字以 11 月财报为准；部分为编辑计算。