物界阿牛 · 物界前沿 | 2026年10月1日

图片来源｜美光2026财年Q4财报演示文件第8页，2026年9月30日。

美光这份财报，最值得停下来看一眼的，是一个有些反常识的解释。

9月30日发布的2026财年第四季度业绩显示，公司收入542.3亿美元，同比增长379%；按美国会计准则计算的净利润377亿美元，调整后毛利率达到87%。但云内存业务的毛利率停在83%。美光说，涨价带来的收益，被更高的HBM占比部分抵消了。

HBM是AI加速器身边的高速内存，也是存储行业技术竞争最激烈的产品之一。为什么卖得更多，反而拖住了这个部门的毛利率？

这件事关系到我们怎样理解美光的高利润。技术优势固然重要，普通存储芯片涨价的力量，也不能低估。

卖得更多之外 还卖得更贵

先把收入增长拆开。

DRAM可以理解为设备工作时临时放数据的内存。第四季度，美光这项业务收入环比增长27%，存储容量出货增长在中个位数百分比区间，平均售价增长在百分之十几的高段。

NAND用于保存断电后仍要留下的数据，固态硬盘就用它。这项业务收入环比增长42%，容量出货约增10%，平均售价约涨30%。

两组数字都指向同一件事。收入增长中，价格上涨的贡献很突出。这里的出货按存储容量计算，不能当成芯片颗数；平均售价也受产品组合影响，不能理解成每一款芯片统一涨价。

季度口径也要留意。美光这一财季截至9月3日，共14周，比通常的13周多一周。环比增速包含统计时间变长的影响，不能全部归功于需求和价格。

美光9月30日财报第23页。NAND平均售价环比约涨30%，容量出货约增10%。

价格对利润的影响，比对收入更直接。工厂已经生产出来的芯片，如果售价上升得快于对应成本，多出来的销售额就能留下较多毛利。

公司把本季整体毛利率改善主要归因于更高售价和良好执行。这支持一个判断，美光当前的盈利强度，既来自产品能力，也来自供给紧张时的议价能力。

HBM很重要 但售价高不等于毛利率高

HBM把多层内存芯片堆起来，用大量垂直连接传输数据，并靠近处理器工作。普通读者可以把它理解为一条更宽、更短的数据通道，让昂贵的AI芯片少等数据。

性能价值很清楚。制造却也更复杂，需要芯片堆叠、连接和封装等环节。售价高，能否留下更高比例的利润，还要看成本，以及价格谈妥后市场发生了什么变化。

美光披露，云内存部门本季毛利率83%，环比持平，涨价的正面作用被更高HBM占比抵消。核心数据中心部门毛利率则达到90%，受益于价格和产品组合。

美光9月30日财报第25页。公司明确说明，更高HBM占比抵消了云内存业务涨价的部分收益。

不能拿83%当HBM单品毛利率，或拿90%当普通DRAM单品毛利率。这是两个业务部门的综合结果，里面都有不同产品。

不过，美光给出了更直接的说法。公司已为绝大多数2027自然年HBM容量供应签订协议，价格同比显著提高，将缩小HBM与传统DRAM的毛利率差距。

“缩小差距”意味着，至少按美光目前披露的情况，技术更复杂的HBM，毛利率仍有追赶传统DRAM的空间。

普通内存价格快速上涨时，先进产品并不自动占据利润率榜首。投资者需要同时看技术领先和合同定价，单看“HBM占比提升”，不足以判断整体毛利率一定上升。

把短缺时期的价格 留进多年合同

短缺时赚得多，还要看价格能保留多久。

美光已签26份战略客户协议，预计对应收入超过其截至2030年的预计收入的35%。这类多年协议采用take-or-pay安排，客户承诺采购量，未按约采购也承担相应付款义务。

约四分之三的协议预计收入已有定价框架，其中多数设有价格上下限；其余约四分之一，按市场价格定期协商。

美光9月30日财报第11页。协议预计收入中约四分之三已有定价框架，多数设价格上下限。

这改变了美光与客户分担风险的方式。客户用采购承诺换取供应保障，美光则获得更清楚的需求和价格边界，有依据去建厂。

价格下限有助于减少下行冲击，价格上限也可能限制继续涨价的收益。协议覆盖比例超过35%，仍不能理解成全部收入都已锁定。

还有一个容易混淆的数字。公司披露，客户财务承诺达到320亿美元，绝大多数以现金保证金形式安排；截至季末，资产负债表上的客户现金保证金为127亿美元。前者是承诺规模，后者才是期末已经收到并留在账上的金额。

公司还说明，这些保证金在现金流量表中计入融资活动，不计入自由现金流。满足最低采购要求后，保证金会在协议后半段陆续返还。它们增强了供应保障，却不能直接当作销售收入或利润。

高利润能维持多久 要看两个时钟

一个时钟是客户愿意按什么价格买，另一个是新产能何时真正交货。

美光预计，2027财年上半年净资本开支约250亿美元，下半年更高。与此同时，爱达荷ID1工厂计划在2027年中开始产出晶圆，ID2计划在2028年底；公司提醒，新厂初始产出后，还需要几个季度爬坡，才会逐渐形成更有分量的供应。

开工、设备安装和第一片晶圆，都不能直接当成成熟产能。这段时间差，为当前价格提供支撑，也是扩产最终可能改变利润的原因。

客户也会调整配置。美光仍预计服务器数量较快增长，但承认，供应紧张下，每台服务器存储配置的增长低于先前预期。需求会受价格和可获得性约束，不能无限向上外推。

下一季指引已经提供了一次检验。收入预计为615亿美元上下浮动15亿美元，调整后毛利率约86.25%，略低于本季87%。公司解释，制造员工激励增加的成本先进入库存，再随销售影响下一季毛利，并预计此后毛利率更高。这是管理层解释和预测，仍要由实际结果验证。

对机器人等Physical AI市场，美光披露的下一代产品进展仍包括客户送样。它值得跟踪，但不能拿未来的机器人采购，解释今天已经实现的巨额收入。

接下来，先看三项事实。下一份财报中，售价增长放缓后毛利率是否仍然坚挺；2027年HBM新价格兑现后，云内存部门的毛利率是否改善；新厂爬坡与长期协议交付，能否变成真实出货和经营现金流。

这份财报真正重要的地方，是美光正在尝试把短缺时期的议价能力，延伸成多年可兑现的利润。HBM的技术价值已经很高，它的利润率优势，还需要价格、成本和交付一起证明。

资料来源｜美光2026财年Q4业绩公告、财报演示文件及电话会准备稿，均发布于2026年9月30日。季度截至2026年9月3日，公告财务报表未经审计；整体毛利率与指引使用Non-GAAP调整后口径，净利润使用GAAP口径。HBM技术说明据美光官网。