📈 融资全景分析

① 估值演进

② 融资节奏

③ 投资方结构

🎯 关键里程碑

◆ 第一部分补充 · 估值五年 2,460 倍：一条几乎不打折的上升曲线

摩尔线程的一级市场估值曲线，是近五年中国硬科技里最陡的一条：

2020-09 首次增资：投前 ¥0.1 亿（沛县乾曜 1 元/股）
2020-09 深圳明皓：投前 ¥4.2 亿（42 倍 / 同月）
2020-12 天使轮：投前 ¥14 亿（3.3 倍 / 3 个月）
2021-02 Pre-A：投前 ¥37 亿（2.6 倍 / 2 个月）
2021-11 A 轮：投后 ¥119 亿（约 3.2 倍 / 9 个月）
2022-12 B 轮：投前 ¥225 亿（1.9 倍 / 13 个月）
2023 B+ 轮：¥240 亿（1.07 倍 / 约 1 年）
2024-12 Pre-IPO：投前 ¥246 亿（1.03 倍 / 约 1 年）
2025-01/02 老股转让：¥298 亿（1.21 倍 / 1—2 个月）
2025-12 IPO：发行市值约 ¥800 亿，开盘市值超 ¥3,000 亿

从 1,000 万到 246 亿，四年零三个月，2,460 倍。这条曲线有两个明显的「刹车点」：2023 年 B+ 轮（+6.7%）与 2024 年 Pre-IPO 轮（+2.5%），都发生在实体清单之后。也就是说，制裁真正影响的是估值增速，而不是融资能力——公司照样在 2024 年 12 月募到超 50 亿元。

更值得注意的是：即便在增速最慢的两轮里，没有任何一轮出现估值下调（down round）。在 2023—2024 年的一级市场环境下，这本身就是一个异常值。

◆ 第二部分补充 · 85 家股东：国产 GPU 需要多少资本才能堆出来

截至发行前，摩尔线程背后站着 85 家股东。作为对照，寒武纪 2020 年 IPO 时股东数量为 32 家。

从 2020 年 9 月到 2025 年 2 月的不到 5 年时间里，摩尔线程共进行了 8 次增资和 8 次股权转让——平均每年 1.6 次增资、1.6 次老股转让，节奏极其密集。

股东构成可以分成五类：① 市场化 VC（红杉中国、五源资本、纪源资本、海松资本、洪泰基金、图灵资产、厚雪资本）；② 国资与券商系（深创投、上海国盛、中银国际旗下渤海中盛、建银国际、招商证券、前海母基金、湖北高质量发展产业基金、浙江产投）；③ 产业 CVC（字节跳动、中国移动、北汽产投、盈趣科技、和而泰、小马智行）；④ 银行系（北银理财、农银投资，以及北京银行、建设银行的投贷联动授信）；⑤ 早期个人/小机构（沛县乾曜、深圳明皓）。

为什么要这么多股东？因为 GPU 是典型的「三年流片、三年生态、三年赚钱」生意。摩尔线程 2025 年营收 15.06 亿元，研发费用占营收 86.68%，归母净亏损 10.01 亿元——一家公司十年不赚钱，单靠任何一类资本都撑不住，必须五类资本的期限偏好与回报诉求互相错配着往前推。

◆ 第三部分补充 · 实体清单之后：五代架构与十万卡集群

2023 年 10 月，摩尔线程被美国列入实体清单。上市公告书对后果的表述很克制：对采购美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的知识产权和研发工具等产生一定限制。

但那之后公司反而快了起来。架构以一年一代的节奏推进：

苏堤（2022-03，首颗自研 GPU，全功能路线：AI 计算加速 + 图形渲染 + 物理仿真与科学计算 + 超高清视频编解码）
春晓 → 曲院 → 平湖
花港（2025-12 发布，已可支撑十万卡以上规模的智算集群）

融资与研发在这一阶段形成了一个闭环：2024-12 Pre-IPO 轮募超 50 亿元的同时，北京银行用首贷贴息政策为第二代芯片流片提供数亿元授信，建设银行牵头银团为国产万卡算力集群项目提供数亿元流动资金贷款——股权资金与债权资金在同一时点、同一项目上叠加投放，这是国产 GPU 公司特有的融资形态。

进展也在发生：2026 年上半年，公司已导入互联网头部企业及电信运营商等关键领域客户。

◆ 第四部分补充 · 上市之后：从 650 元到 415 元，以及在谈的 H 股

2025-12-05 上市首日开盘 ¥650.00，市值超 3,000 亿元，是 2025 年 A 股最大 IPO。但此后股价持续下行：2026-09-07 跌停报 ¥415.48（当日 -20.00%），创上市以来最低，较开盘价回撤约 36%。即便如此，较 ¥114.28 的发行价仍有约 2.6 倍。

基本面：2025 年营收 15.06 亿元（+243.37%），但归母净利润仍亏损 10.01 亿元，研发费用占营收 86.68%。收入规模与研发投入的比例，说明公司仍处于「用研发换产品、尚未到收获期」的阶段。

2026-08-10，公司披露《关于筹划发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的提示性公告》。按本页一贯口径，这笔 H 股发行尚在筹划阶段、未完成，因此不计入已确认的融资轮次，仅在此标注状态。

一个必须说清的对照：GPU 行业流传「三年流片、三年生态、三年赚钱」的说法。摩尔线程五年走完五代架构，但软件栈完善、开发者生态、持续盈利这三关还没过。寒武纪的先例值得参考——2020 年 IPO 后股价持续下跌，到 2023 年一季度才反弹，这期间外部 VC 几乎全部减持，至 2023 年二季度外部机构已基本退出。

📚 数据来源与口径说明

• 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司首次公开发行股票招股说明书（2025-11-28）
• 摩尔线程科创板上市公告书（2025-12-05）
• 摩尔线程 2025 年年度报告（营收 15.06 亿元 / 归母净亏损 10.01 亿元 / 研发占比 86.68%）
• 摩尔线程《关于筹划发行 H 股股票并在香港联交所主板上市的提示性公告》（2026-08-10）
• 腾讯新闻《摩尔线程创始人兼董事长张建中：在英伟达干了十四年之后，他出来造中国 GPU》（2026-09-11）
• 腾讯证券《摩尔线程IPO之路：从股东结构到估值变迁》（2025-11-24）
• 腾讯证券《摩尔线程Pre-IPO轮融资揭秘：红杉中国等头部机构加持》（2025-12-05）
• 中国经济网《摩尔线程跌20%创新低 拟发H股去年A股募80亿中信证券保荐》（2026-09-07）
• 百度百科 · 张建中（创业融资与上市时间线）